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本文聚焦利率下行周期中的反弹情形，以日本为例。

一、日本利率下行周期阶段的笃定：1990年10月至2016年7月

对日本利率下行周期的笃定，有助于进一步不雅察下行周期中的利率反弹情况。

（一）简便从数据上看，日本利率下行周期始于1990年10月，终于2016年7月，合手续时分达26傍边，日本10年国债利率由8%以高下行至-0.2%傍边。

（二）在26年的下行周期中，又不错进一步分为两个阶段，差别为1990年10月-2003年6月（日本10年国债利率由8%以高下行至0.45%傍边）和2007年7月-2016年7月（日本10年期国债利率由2%傍边下行至-0.2%近邻）。

不错看出，第一个阶段合手续约13年（下行幅度在750BP傍边），第二个阶段合手续时分为9年（下行幅度在220BP傍边）。

二、日本利率不才行周期中有过三次比拟泄露的反弹：幅度均在140BP以上

除比拟继续的小反弹外，日本利率不才行周期中曾有过三次比拟泄露的反弹值得关爱。

（一）第一次为：1994年1月至1994年10月，合手续时分为9个月，日本10年期国债利率由3.36%反弹至4.8%，反弹幅度140BP以上。

（二）第二次为：1998年10月至1999年2月，合手续时分为5个月，日本10年期国债利率由0.78%反弹至2.4%，反弹幅度达160BP以上。

（三）第三次为：2003年6月至2004年7月，合手续时分为13个月，日本10年期国债利率由0.4%反弹至1.8%，反弹幅度高达140BP以上。

三、是什么原因导致了日本利率不才行周期中的阶段性反弹？

面前咱们来商讨一下，是什么原因导致日本利率不才行周期中出现了阶段性反弹。

（一）和货币计谋基本无关

最初不错放置货币计谋的影响，因为在1991年7月至2001年9月本领，以贴现率为代表的日本计营利率一直处于下行通谈中，这至少讲明前两次比拟泄露的反弹和日本央行的货币计谋之间莫得太大的关系。在那时那一轮较长的降息周期后，日本央行于2006-2007年重启加息周期，但也只督察两次加息辛劳。

（二）主要与两个身分相关（即经济恶化幅度的磨蹭及财政力度的加大）

那么是不是和经济基本面的好转相相关呢？至少从数据上看，这个论断空虚足建立。

1、第一次阶段性反弹（1994年1月至1994年10月）与经济基本面的关系不大，因为那时日本经济仍处于下行通谈中。

2、以第二次阶段性反弹为例（1998年10月至1999年2月本领），日本银行于1999年1月的议息会议纪要曾指出日本政府债券自1998年11月驱动反弹的原因主要包括：

（1）日本经济恶化进程有所减轻（Yields on Japanese government bonds rebounded from late November 1998, due partly to the slowdown in economic deterioration）。

（2）日本政府债券供应的大幅增多，即从1998年12月中旬驱动，媒体报谈称日本在1999年财年大界限刊行政府债券（from the middle of December 1998, the rise in the yields accelerated in response to reports of massive issuance of Japanese government bonds planned for fiscal 1999. Many market participants attributed the rise in the long-term interest rates to the anticipated worsening of the supply-demand balance of Japanese government bonds）。

其它可能的身分还包括交易心思的改善、对财政赤字预期扩大及通胀风险的惦记等等（improvement in business sentiment; anxiety about inflation risks in the future due to the prospective expansion of the fiscal deficit; and the swing back from the "flight to quality）。

综上，基本不错合计，预期变化及财政计谋力度是导致利率不才行周期流程中出现反弹的根柢原因，虽然这两个身分并非沿途，但至少讲明下行周期阶段的利率通常较为明锐。

四、利率下行周期的三个可能特征（简便以日本为例）

（一）在1-2%的区间合手续的时分会比拟长（以日本为例）

如果简便以日本国债利率的走势来看，则会发现日本10年期国债利率从8%以高下行至1%的速率颠倒快，趋势性特征颠倒泄露，不外不才行至1%近邻后的一段时代则会比拟纠结。举例，在1998年10月日本10年期国债利率下行至1%后，便驱动处于1-2%的区间内，直至2008年7月才驱动重新迈入下行通谈中，这本领合手续了约莫十年傍边的时分。

虽然，在这十年较为纠结的阶段，日本10年期国债利率曾经屡次创出新低，并向下纵容1%（致使一度达到0.5%以下）或进取纵容2%。这标明，在日本国债利率急剧下行至1%之后，市集博弈驱动变得颠倒剧烈（这其入网谋层面应该起到了比拟进军的作用）。

（二）始终期债券利率下行更泄露（即期限利差会趋于收窄）

数据上看，在利率下行周期中，日本国债的期限利差通常呈收窄态势，即始终期债券的下行幅度更大、节拍也更快，这从日本30年期国债利率的变化上便不错看得出来。虽然，下行幅度更大的始终期债券在反弹阶段也会承受更为泄露的调度。

（三）息差趋于收窄且踏实性也会有所下跌

利率下行周期中，息差总体趋于收窄这个论断具有一定共鸣，不外需要把稳的是在这个收窄的流程中，息差的踏实性本色上亦然下跌的。这主如若因为，界限的推广节拍及金钱欠债两头订价均呈现不踏实性，且信用风险也会有所放大。

五、结语

（一）分析恶果告诉咱们，日本利率不才行周期中主要呈现如下几个特征：

1、利率会出现屡次泄露反弹，但反弹合手续的时分比拟短，幅度基本在150BP傍边。

2、利率不才行至1-2%的区间内 后，往往会比拟纠结，合手续时分较长。

3、在利率下行及金钱荒的鼓励下，始终期债券利率下行幅度更大、节拍更快，且举座上看期限利差与信用利差均有收窄的态势。

4、导致利率反弹的身分主要有两个，一是市集预期的改善，二是财政力度的加大，即主要取决非货币层面。

（二）商讨完日本之后，有必要回到中国，面前中国利率水平适值正处于1-2%的区间内，这预示着似乎刻下中国的利率水平仍是过问到比拟剧烈的博弈阶段，在这个阶段中，利率既有可能向下纵容1%，亦有可能进取反弹至2%以上，不外参照日本的训诫，瞻望在1-2%区间内的合手续时分会比拟长。

（三）和日本一样，果然决定中国利率会否在本轮下行周期中反弹的身分通常有两个，一是预期的改善，二是财政力度的加强，而面前看这两个身分似乎齐不具备。不外需要关爱的是，中国和日本如实还有一些不同，主要体面前，

1、日本银行痛快承受日本经济基本面疲弱，而中国央行面前还不肯意承认。

2、日本银行不会对本国利率走势进行强行打扰，而中国央行会进行打扰，致使还判辨过窗口疏导等神气进行行政打扰。

3、日本财政计谋的力度总体上是透明且大致很快实现，而中国不会。

4、日本银行业不错通过出海等神气缓解金钱荒的压力，而中国银行业这方面比拟难。

本文作家：任庄主开yun体育网，著述开端：梧桐樹智庫，原文标题：《利率会一直下？》

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